Download z. téma 5 Mezinárodní trhy dluhových cenných papír

B_MFT
Mezinárodní finanční trhy
léto 2017
Rozsah
1/1. 6 hodin KS/semestr. 3 kr. Ukončení: z.
téma 5
Mezinárodní trhy dluhových cenných papírů
Garance
Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.
Katedra financí (FES)
Cíle předmětu
• Na konci tohoto kurzu bude student schopen
porozumět a vysvětlit formy mezinárodních
finančních trhů , subjekty vystupující na
mezinárodních finančních trzích, úlohu
mezinárodních finančních zprostředkovatelů,
hlavní finanční nástroje využívané na
mezinárodních finančních trzích.
• Dále základní mechanismus fungování
mezinárodních finančních trhů, principy
oceňování finančních instrumentů a základy
regulace mezinárodních finančních trhů.
Osnova
• 1. Obecný úvod. Model finančního trhu. Definování subjektů
mezinárodních finančních trhů. Rozlišení národních a mezinárodních trhů.
Formy mezinárodních finančních trhů. Hlavní finanční nástroje využívané
na mezinárodních finančních trzích.
• 2. Devizový trh. Struktura devizového trhu. Market maker a klient na
devizovém trhu. Mechanismus fungování devizových trhů. Spotové a
termínové kontrakty na devizovém trhu. Způsoby kótování.
• 3. Měnové systémy. Kurzové režimy (pevný kurz vs. pohyblivé kurzové
režimy). Křížový kurz, eura. Platební bilance. Struktura platební bilance.
Dílčí a kumulativní salda platební bilance.
• 4. Mezinárodní peněžní trhy. Charakteristika a struktura mezinárodního
peněžního trhu. Instrumenty mezinárodního peněžního trhu. Subjekty na
trhu jednotlivých nástrojů mezinárodního peněžního trhu. Europeněžní
trhy. Euroměna. Referenční úrokové sazby.
• 5. Mezinárodní trhy dluhových cenných papírů. Segmenty trhů dluhových
cenných papírů. Instrumenty obchodované na mezinárodních
dluhopisových trzích. Euroobligace. Inovace na trzích dluhových cenných
papírů.
• 6. Mezinárodní trhy finančních derivátů. Struktura mezinárodních trhů
finančních derivátů, jejich funkce a význam. Druhy finančních derivátů
(forwardy, swapy, opce a futures). Burzovní a mimoburzovní trh
termínových kontraktů.
Literatura
• povinná literatura
• PAVLÁT, Vladislav. Globální finanční trhy. 1. vyd. Praha: Vysoká škola
finanční a správní, 2013, 214 s. ISBN 978-80-7408-076-0.
• MANDEL, Martin a Jaroslava DURČÁKOVÁ. Mezinárodní finance a
devizový trh. Praha: Management Press, 2016. ISBN 978-807-2612871.
• doporučená literatura
• POLOUČEK, Stanislav a Jaroslava DURČÁKOVÁ. Peníze, banky,
finanční trhy: zdroj financování. V Praze: C.H. Beck, 2009. Beckovy
ekonomické učebnice. ISBN 978-807-4001-529.
• Pavlát, V. a kol.: Kapitálové trhy. Praha: Professional Publishing,
2005.
• NÝVLTOVÁ, Romana. a Mária Režňákiová. Mezinárodní kapitálové
trhy: zdroj financování. Praha: Grada, 2007. ISBN 978-802-4719221.
• Němeček, E.: Mezinárodní měnový systém. Praha: Karolinum, 2000.
Výukové metody a hodnocení
• Výuka probíhá formou přednášek a cvičení v prezenční
formě studia a řízených skupinových konzultací
v kombinované formě studia.
• Minimální povinná účast na cvičení / semináři v prezenční
formě studia je 75%, na řízených skupinových konzultacích
v kombinované formě studia 50%.
• Studentům, kteří nesplní povinný rozsah účasti, mohou být
v průběhu semestru zadány dodatečné studijní povinnosti
(v míře, která umožní prokázat studijní výsledky a získané
kompetence nezbytné pro úspěšné zakončení předmětu).
• Metody hodnocení
• zápočet: úspěšné absolvování (min. 60% správných
odpovědí) průběžného a závěrečného testu (31 bodů z max.
50)
• 5. Mezinárodní trhy dluhových cenných
papírů
Organizace dluhopisového trhu
• Lokální i globální trh
• OTC charakter/burzovní trh
• Spotový a termínový trh
• Segmentace dle instrumentů a
subjektů
Segmenty dluhopisového trhu
• Velkoobchodní a klientský trh
• Trh bankovních cenných papírů, trh vládních
cenných papírů, trh korporátních cenných papírů,
syntetické instrumenty
• Termínové obchody na úrokovou sazbu s dlouhou
splatností
• Národní trh, mezinárodní trhy a eurodluhopisový
trh
Základní typy instrumentů
• Bankovní dluhopisy a covered bonds
• Státní dluhopisy
• Komerční dluhopisy
• Termínové obchody – úrokový swap, FRA
a úroková opce s dlouhou splatností
Eurodluhopisový trh jako nástroj financování a
investování
• Velkoobchodní (mezibankovní) a klientský trh
• Vysoký kreditní rating
• Nízké kreditní marže
• Standardizace operací
• Finanční inovace
Eurodluhopisový trh
Základní instrumenty
• S pevnou sazbou (straight fixed rate)
• S pohyblivou sazbou (floating rate)
• Konvertibilní/opční na akcie (equity
related)
Eurodluhopisový trh
Issuance in International Bond and Note Markets (as of December 2008)
(BIS International Banking and Financial Market Developments, 2009)
equity related
2%
floating rate
35%
straight fixed rate
63%
Eurodluhopisový trh denominace
Issuance in International Bond and Note Markets (as of December 2008)
(BIS International Banking and Financial Market Developments, 2009)
JPY
3%
CHF
1%
Others
4%
GBP
8%
EUR
48%
USD
36%
Euroobligace
• Dlouhodobé obligace vedené v měně jiné, než
je měna země nebo zemí, kde je většina nebo
kde jsou všechny tyto cenné papíry prodávány.
•
bond
• is an instrument of indebtedness of the bond issuer to
the holders.
• It is a debt security, under which the issuer owes the
holders a debt and, depending on the terms of the
bond, is obliged to pay them interest (the coupon)
and/or to repay the principal at a later date, termed
the maturity date.
• Interest is usually payable at fixed intervals
(semiannual, annual, sometimes monthly).
• Very often the bond is negotiable, i.e. the ownership of
the instrument can be transferred in the secondary
market. This means that once the transfer agents at the
bank medallion stamp the bond, it is highly liquid on
the second market.
bond
• je nástroj zadluženosti emitenta dluhopisů vůči
jeho držitelům.
• Je to dluhový cenný papír, pod kterým emitent
dluží držitelům dluhu a v závislosti na
podmínkách emise dluhopisu, je povinen uhradit
úrok (kupón) a / nebo splatit jistinu k pozdějšímu
datu, nazývanou doba dospělosti /maturity/
dluhopisu.
• Úrok je obvykle splatný v pravidelných intervalech
(pololetní, roční, někdy měsíčně).
• Velmi často je dluhopis tzv. k jednání
/negotiable/, tedy vlastnictví nástroje může být
přeneseno na sekundární trhu.
Eurobondy
• Domestic bonds – emise domácím subjektem na domácím trhu v
domácí měně
• Foreign bonds – emise bondů v domácí měně zahraničním investorem,
Yankee bonds, Samurai bonds, Rembrand bonds, Bulldog bonds, pod
přísnými emisními regulačními pravidly
• Eurobonds jsou emitovány na zahraničních trzích v měně třetí země,
emise nejsou regulovány, ale musí splňovat podmínky obchodování na
sekundárních trzích / Londýn, Luxemburg/
• Nejsou regulovány, nesou vysoké úvěrové riziko, emitují subjekty s
ratingem AAA, AA, splatnost 3 – 10 let.
• Vydávány na doručitele /bearer bonds/ za účelem daňových úniků
• Nominální hodnoty od 1000 do 10 000 USD, emise 100 – 1000 mil USD
• Lead manager, co managers, underwriters, sellers – syndikát
upisovatelů
• Spread 1 – 3 %, rozdělen mezi členy syndikátu upisovatelů, emitent
dostává při prodeji at par 99 – 97 % nominální hodnoty bondu.
Sekundární trh s eurobondy
• Centrum Londýn, (Amsterdam, Curych, Frankfurt)
• Market Makers, dvoucestnou kotaci, obdhodují na
vlastní účet
• Brokers zprostředkovatelé, fee 0,025%
• Clearingová centra Euroclear Clearance Systém
Limited v Bruselu (2/3 obchodů) a Cedel v
Luxemburgu
• Custody banks – depozitní banky pro vytištěné
bondy, které se nepohybují, jen mění majitele
Trhy dluhopisů ve světě
• Celkový objem emisí mezinárodních dluhopisů
(bonds) a směnek (notes) koncem roku 2011
činil 27,819,7 mld. USD.
• V tom CP s pevným (fixním) výnosem (straight
fixed rate) = 19 625,3 mld. USD, oproti cenným
papírům s pohyblivým výnosem (floating-rate) v
hodnotě 7 706,8 mld. USD.
Pořadí emitentů koncem r.2011
USA
Velká Británie
Německo
Francie
Španělsko
Nizozemí
Itálie
Kanada
Belgie
Švýcarsko
7,302,7
3,017,4
2,606,7
1,985,2
1,812,2
1,337,9
1,327,9
694,3
542,5
452,2
Komentář
• Z celkového objemu mezinárodních dluhových
cenných papírů ve výši 27,819,7 mld. USD. na
vyspělé země připadá plných 24,576,2 mld.
USD;
• objem emisí rozvíjejících se zemí činil pouze
2,739,4 mld. USA.
• tato skutečnost patří mezi významné zdroje
finanční nerovnováhy ve světě.
Převaha národních emisí
• Porovnáme-li celkový objem emisí
mezinárodních dluhopisů a směnečných
cenných papírů s celkovými emisemi domácích
dluhopisů a směnek, výsledek jednoznačně
vyznívá v neprospěch mezinárodních emisí: tyto
dosáhly v r. 2011 objemu 27,819,7 mld. USD,
kdežto domácí emise měly v témž roce celkový
objem 58,201,9 mld. USD, tj. více než
dvojnásobný
Půjčky poskytnuté bankami
•
•
•
•
•
•
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Velká Británie
4,730.8
USA
3, 578.9
Německo
1, 896.6
Francie
1, 666.0
Kajmanské ostrovy 1, 507.0
Japonsko
1, 200.0
v roce 2011, v mil.USD
•
•
•
•
•
•
7. Singapur
8. Nizozemí
9. Švýcarsko
10. Hong-Kong
11. Bahamy
12. Lucembursko
819,4
787.3
721.4
676.6
610.9
592.1
Burzovní trhy dluhopisů
• Za zahraniční dluhopisy, pokud jsou kótovány na
burzách, jsou považovány pouze některé z
dluhopisů:
• jsou to pouze dluhopisy s pevným výnosem
(bondy), emitované tzv. nerezidenty; jsou to
vlády cizích zemí, banky, finanční instituce,
nadnárodní (mezinárodní) instituce jako je
Světová banka, Evropská investiční banka, apod.
Hodnota obchodů se zahraničními bondy
na evropských burzách (r. 2011; v mil. USD)
•
•
•
•
•
London SE Group
342 3738
SIX Swiss Exchange 103 1190
Nasdaq OMX Europe 96 4569
Deutsche Boerse
15 7794
Nyse Euronext (Europe) 10 4558
Trh dluhopisů (bondů)
• The bond market (also debt market or credit
market) is a financial market where participants can
issue new debt, known as the primary market, or buy
and sell debt securities, known as the secondary
market. This is usually in the form of bonds, but it
may include notes, bills, and so on.
• Its primary goal is to provide long-term funding for
public and private expenditures. The bond market
has largely been dominated by the United States,
which accounts for about 44% of the market. As of
2009, the size of the worldwide bond market (total
debt outstanding) is an estimated at $82.2 trillion, of
which the size of the outstanding U.S. bond market
debt was $31.2 trillion according to Bank for
International Settlements(BIS), or alternatively $35.2
trillion as of Q2 2011 according to Securities Industry
and Financial Markets Association (SIFMA).
Trh dluhopisů (bondů)
• Nearly all of the average daily trading in the U.S.
bond market takes place between broker-dealers and
large institutions in a decentralized over-thecounter (OTC) market. However, a small number of
bonds, primarily corporate ones, are listed
on exchanges.
• An important part of the bond market is
the government bond market, because of its size and
liquidity. Government bonds are often used to
compare other bonds to measure credit risk. Because
of the inverse relationship between bond
valuation and interest rates, the bond market is often
used to indicate changes in interest rates or the
shape of the yield curve, the measure of "cost of
funding".
Účastníci dluhopisového trhu
• Amounts outstanding on the global bond market increased
by 2% in the twelve months to March 2012 to nearly $100
trillion.
• Domestic bonds accounted for 70% of the total and
international bonds for the remainder.
• The United States was the largest market with 33% of the
total followed by Japan (14%).
• As a proportion of global GDP, the bond market increased
to over 140% in 2011 from 119% in 2008 and 80% a decade
earlier.
• The outstanding value of international bonds increased by
2% in 2011 to $30 trillion. The $1.2 trillion issued during the
year was down by around a fifth on the previous year's
total. The first half of 2012 was off to a strong start with
issuance of over $800 billion. The United States was the
leading center in terms of value outstanding with 24% of
the total followed by the UK 13%.
According to the Securities Industry and Financial Markets Association
(SIFMA), as of Q4 2013, the U.S. bond market size is (in billions):
Note that the total federal government debts recognized by SIFMA are
significantly less than the total bills, notes and bonds issued by the U.S.
Treasury Department, of some $17.5 trillion at the time. This figure is
likely to have excluded the inter-governmental debts such as those held
by the Federal Reserve and the Social Security Trust Fund.
Category
Amount
Percentage
Treasury
$11,854.4
29.72%
Corporate Debt
$9,766.4
24.49%
Mortgage Related
$8,718.8
21.86%
Municipal
$3,671.2
9.21%
Money Markets
$2,536.1
6.36%
Agency Securities
$2,058.3
5.16%
Asset-Backed
$1,277.5
3.20%
Total
$39,882.8
100%
Velikost trhu dluhopisů
• Amounts outstanding on the global bond market increased by 2% in
the twelve months to March 2012 to nearly $100 trillion. Domestic
bonds accounted for 70% of the total and international bonds for
the remainder. The United States was the largest market with 33%
of the total followed by Japan (14%). As a proportion of global GDP,
the bond market increased to over 140% in 2011 from 119% in
2008 and 80% a decade earlier. The considerable growth means
that in March 2012 it was much larger than the global equity
market which had a market capitalisation of around $53 trillion.
Growth of the market since the start of the economic slowdown
was largely a result of an increase in issuance by governments.
• The outstanding value of international bonds increased by 2% in
2011 to $30 trillion. The $1.2 trillion issued during the year was
down by around a fifth on the previous year's total. The first half of
2012 was off to a strong start with issuance of over $800 billion.
The United States was the leading center in terms of value
outstanding with 24% of the total followed by the UK 13%.
Vliv trhu dluhopisů
• Bond markets determine the price in terms of
yield that a borrower must pay in order to receive
funding.
• In one notable instance, when President Bill
Clinton attempted to increase the U.S. budget
deficit in the 1990s, it led to such a sell-off
(decreasing prices; increasing yields) that he was
forced to abandon the strategy and instead
balance the budget.
• I used to think that if there was reincarnation, I
wanted to come back as the president or the
pope or as a .400 baseball hitter. But now I would
like to come back as the bond market. You can
intimidate everybody.
Investování do dluhopisů a výnosy
• Bonds typically trade in $1,000 increments and are
priced as a percentage of par value (100%). Many
bonds have minimums imposed by the bond or the
dealer. Typical sizes offered are increments of
$10,000. For broker/dealers, however, anything
smaller than a $100,000 trade is viewed as an "odd
lot".
• Bonds typically pay interest at set intervals. Bonds
with fixed coupons divide the stated coupon into
parts defined by their payment schedule, for
example, semi-annual pay. Bonds with floating rate
coupons have set calculation schedules where the
floating rate is calculated shortly before the next
payment. Zero-coupon bonds do not pay interest.
They are issued at a deep discount to account for the
implied interest.
Investování do dluhopisů a výnosy
• Because most bonds have predictable income, they are
typically purchased as part of a more conservative investment
scheme. Nevertheless, investors have the ability to actively
trade bonds, especially corporate bonds and municipal
bonds with the market and can make or lose money
depending on economic, interest rate, and issuer factors.
• Bond interest is taxed as ordinary income, in contrast
to dividend income, which receives favorable taxation rates.
However many government and municipal bonds are exempt
from one or more types of taxation.
• Investment companies allow individual investors the ability to
participate in the bond markets through bond funds, closedend funds and unit-investment trusts. In 2006 total bond fund
net inflows increased 97% from $30.8 billion in 2005 to $60.8
billion in 2006. Exchange-traded funds (ETFs) are another
alternative to trading or investing directly in a bond issue.
These securities allow individual investors the ability to
overcome large initial and incremental trading sizes.
Vládní dluhopisy USA a SRN