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Un marco macro de secuencias inteligibles
Escuela de Verano de la CEPAL
26 de agosto del 2014
Esteban Pérez Caldentey
División de Financiamiento para el desarrollo
“Ya
entiendo que es la economía; es la ciencia de
confundir los acervos con los flujos”
Michael Kalecki (1936), citado en Robinson (1982)
2
Entrada de
flujos
Acervo (‘Stock’)
Salida de flujos
3
Motivación y contexto
4
“La crisis global y financiera de 2008-09 sacudió el consenso de como
administrar la política macroeconómica. Nos hizo recordar los
peligros asociados con desbalances en el sector financiero; mostró
las limitaciones de la política monetaria e hizo dudar de algunos de
los principios de sus fundamentos intelectuales; y llevó a una reevaluación de qué niveles de deuda pública pueden ser considerados
aceptables…Esto llevó a una reconsideración de lo que funcionó y
no funcionó y llevó a un debate de cómo arreglar las cosas
desde…puntos de vista técnicos a preguntas de diseño institucional
más amplias. Cinco años después que empezó la crisis los contornos
de un nuevo consenso de la política macroeconómica aún no están
claros.”
O. Blanchard, G. Dell’Ariccia, & P. Mauro
Repensando la política macroeconómica II
Fondo Monetario Internacional, Abril 2013
Desde 1946 la investigación en macroeconomía se
ha desarrollado de acuerdo a dos paradigmas
•
El primero parte de la premisa que la actividad económica viene motivada por las
acciones o más precisamente las aspiraciones de los individuos.
•
Central para este marco conceptual es una función de producción, que postula que
la sustitución entre factores de producción y flexibilidad de precios genera un nivel
de producto potencial.
•
Las posibilidades de producción y las dotaciones de los factores definen, en
conjunción con las preferencias, un nivel de empleo y desempleo naturales
excluyendo la posibilidad de desempleo involuntario. Las fluctuaciones (el ciclo)
se definen en torno a la tendencia. La tendencia actúa como centro de gravedad de
las fluctuaciones.
•
La intensidad y duración de las fluctuaciones se explican en base a una serie de
imperfecciones de mercado tales como las rigideces de precios. Las imperfecciones
permiten explicar además porqué se generan sub-utilización de recursos y están en
la base de la efectividad de la política económica.
•
En dicho paradigma el dinero, el sistema financiero, juega un paradigma
secundario.
La teoría de la oferta y la demanda
Demanda
DATOS
Oferta
Precio
s
Funciones de utilidad
Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes)
Distribución de las dotaciones
La teoría de la determinación de
precios es la misma que la teoría
de la determinación del producto
Cantidades
El segundo paradigma
• Una teoría para el ‘Mundo Real’
• El tiempo histórico
• La centralidad de las instituciones
• El principio de la demanda efectiva
8
El enfoque y sus características
9
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Hogares
Empresas
Corriente
Empresas
Capital
Gobierno
∑
Consumo
Gasto
Gobierno
Inversión
PIB (Y)
Salarios
Beneficios
Impuestos
∑
10
Etapas de elaboración
Matriz de transacción
Matriz de flujos de fondos
Matriz de hojas de balance
11
Características del enfoque stock-flow
• Es un marco de consistencia por lo que no requiere satisfacer condiciones
de equilibrio ‘ex ante.’
• Los flujos monetarios de bienes, servicios y activos se refieren a la venta y
compra en un periodo discreto en el tiempo (trimestre, año).
• En este sentido la construcción de modelos stock-flow permite la
incorporar el cambio y la evolución en el análisis.
• El marco analítico no impone un peso excesivo en el razonamiento
deductivo sino más bien resaltar la compatibilidad de configuraciones de
transacciones.
Características del enfoque stock-flow
•
El marco analítico se construye sobre una ley fundamental en macroeconomía:
los activos (stocks) y flujos tienen que satisfacer las restricciones de los agentes
económicos y de la economía en su conjunto de tal manera que todas las
restricciones son compatibles.
•
El enfoque parte de la lógica de que sólo algunas configuraciones de
transacciones son compatibles para todos los agentes económicos.
•
Como resultado, la modelización stock-flow generalmente parte de la
especificación de transacciones, flujos de fondos seguidos por hojas de balance
para un conjunto determinado de sectores económicos y variables.
•
Las transacciones (matriz) se centra en los flujos mientras que las matrices de
flujos de fondos y hojas de balances sen centran en los stocks. Una vez
determinada la consistencia este enfoque postula suposiciones de
comportamiento sobre los agentes y los parámetros que permiten la
especificación de un modelo.
Características del enfoque
• El modelo se analiza de una perspectiva de equilibrio stock a partir de la
cual se deriva un equilibrio de flujos.
• En esta posición el nivel de ingreso se determina por una combinación de la
postura fiscal y el desempeño exportador.
• El funcionamiento del modelos fuera de esta posición se analiza mediante
la interacción de flujos y stocks. En particular los flujos de ingreso
determinados por la postura fiscal y el desempeño exportador equilibran el
cambio en el stock de activos en el sector privado y la suma de sus fuentes
de financiamiento. A la vez los stocks influencian a los flujos.
• La medida en la cual los stocks pueden influenciar los flujos dependerá de
si el efecto combinado de la postura fiscal y desempeño exportador se
traducen en un aumento o disminución de los activos netos del sector
peivado.
Desarrollo del enfoque e implicaciones
15
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Hogares
Empresas
Corriente
Empresas
Capital
Gobierno
∑
Consumo
Gasto
Gobierno
Inversión
PIB (Y)
Salarios
Beneficios
Impuestos
∑
16
Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow
Consumo
Hogares
Empresas
Corriente
-C
+C
Empresas
Capital
Gobierno
∑
0
Gasto
Gobierno
+G
Inversión
+I
PIB (Y)
Y
0
-WB
0
Salarios
+WB
Beneficios
-F
Impuestos
-T
∑
Ahorro
Privado
0
-G
-I
0
+F
Inversión
privada
0
0
+T
0
Superávit
Gobierno
0
17
La relación sector privado gobierno
Si un gobierno tiene de manera consistente superávits el crecimiento
sólo se puede mantener con una acumulación de deuda en el sector
privado.
18
Los beneficios no se distribuyen a los hogares…más bien se
transforman en una fuente de financiamiento de las empresas
19
La introducción del sector externo
Consumo
Hogares
Empresas
Corriente
-C
+C
Empresas
Capital
Gobierno
Sector
externo
∑
0
Gasto Gobierno
+G
Inversión
+I
Exportaciones
+X
-X
0
Importaciones
-M
-M
0
PIB (Y)
Y
0
-WB
0
Salarios
+WB
Beneficios
-F
Impuestos
Transferencias
-T
∑
Ahorro
Privado
0
-G
0
-I
0
+F
Inversión
privada
0
+T
-T
0
Superávit
Gobierno
Déficit
sector
externo
0
20
Las implicaciones con el sector externo
Posibles escenarios
21
Un enfoque para entender los efectos de la
crisis global en América Latina
Hogares
Empresas
Gobierno
Sector externo
Sector financiero
22
Un enfoque para entender los efectos de la
crisis global en América Latina
Balance de recursos
Igualdad ahorro=inversión
Combinación de 6 y 7
Beneficios
23
Evidencia empírica para América del Sur y América Central
Region
Years
GDP
Households
Growth
South
America
1995
2001
2004
2007
2008
4.0
1.1
4.2
6.4
6.1
In Mill US$
(Constant)
76,561
87,166 (∆=10,605)
92,417 (∆=5,251)
112,622 (∆=20,206)
120,481 (∆=7,858)
Central
America
1995
2001
2004
2007
2008
4.6
1.9
7.2
7.1
4.4
8,286
10,670 (∆=2,384)
11,677 (∆=1,007)
14,296 (∆=2,621)
15,020 (∆=723)
Gover External Sector
nment
(Current account)
% of
In US$ Mill
% of
GDP
GDP
-1.82
1,514
-2.9
-3.01
-69 (∆=1,445) -2.3
-0.66
7,106 (∆=7,175) 1.7
0.88
8,353 (∆=1,247) 2.1
0.78
6,246 (∆=-2,108) 0.1
Gross Formation of Fixed
Capital
In Mill. US$
(Constant)
16,815
19,465 (∆=2,650)
19,156 (∆=-309)
27,809 (∆=8,653)
31,452 (∆=3,643)
% of
GDP
18.7
17.8
17.8
20.7
21.6
….
-1.81
-2.60
0.01
-1.38
1,747
4,353 (∆=2,605)
5,229 (∆=876)
7,812 (∆=2,583)
8,241 (∆=428)
19.8
19.8
19.7
22.9
23.7
-570
-1,155(∆=-585)
-1,393(∆=-238)
-2,967(∆=-1,574)
-4,040(∆=-1,073)
-6.4
-6.0
-5.5
-8.6
-11.4
24
Utilizando la ecuación de beneficios se llegan a
balances sectoriales
Balance sectoriales
Implicaciones para América Central y América del Sur
25
El patrón de crecimiento de América Central dependía
de sobremanera del financiamiento externo
Balance de la cuenta financiera de la balanza de pagos para América Central y América
del Sur 1990-2010 (Porcentajes del PIB)
26
Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
El ajuste en América Central fue más fuerte
Desapalancamiento del Sector Privado en América del Sur y América Central (2008-2009)
6
4
2.7% of GDP
Percentages of GDP
2
0
-2
-1.6% of GDP
-4
-6
-7.5% of GDP
-8
-10
2001
2002
2003
2004
2005
Central America
Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
South America
27
Esto se reflejó en una fuerte contracción en la inversión
1991-1995
1996-2003 2004-2007 2008
2009
2010
Rate of growth of fixed capital formation (US$ constant 2000)
South America
8.5
1.2
15.6
14.6
-6.5
13.3
Central America
11.2
4.4
10.8
5.8
-17.5
7.9
Mexico
2.0
7.6
8.1
5.9
-11.9
2.4
Rate of growth of private credit
South America
5.2
-0.1
9.6
15.3
6.4
6.1
Central America
3.5
12.3
6.1
8.7
0.3
-1.0
Mexico
0.0
-12.2
12.1
14.3
-0.3
-1.2
Pérez Caldentey y Vernengo (2012)
28
Un esquema de esta naturaleza podría explicar en parte la razón
del desempeño de las sub regiones en la crisis más reciente
América Central
29
Y el efecto en el sector financiero
Rentabilidad del sector financiero en América Central y América del Sur (2006-2009)
Pérez
ROE
Dec.
2006
Guatemala
El Salvador
Honduras
Nicaragua
Costa Rica
Panama
Average
17.1
13.0
19.8
25.3
19.0
14.1
18.1
Argentina
Brazil
Chile
Colombia
Peru
Average
13.0
15.7
22.9
12.0
33.3
19.4
Mexico
Caldentey
21.8
y Vernengo
Dec. 2007
Dec. 2008
Central America
21.2
20.6
10.2
7.9
20.5
17.1
22.6
18.2
13.9
14.9
15.9
17.2
17.4
16.0
South America
14.1
21.3
19.5
9.7
25.7
16.6
19.3
17.9
31.0
25.0
21.9
18.1
14.2
(2012)1
25.0
Dec. 2009
∆% 2008-2009
17.8
2.6
11.4
4.9
8.6
12.6
9.7
-13.6
-67.1
-33.3
-73.1
-42.3
-26.7
-39.6
17.6
14.7
23.6
18.4
24.7
19.8
-17.4
51.5
42.2
2.8
-1.2
9.4
24.7
-1.2
30
La incorporación de flujos de fondos
y matriz de hojas de balance
31
Hogares Empresas
Corriente
Consumo
-C
Empresas Gobierno Bancos ∑
Capital
+C
0
Gasto
Gobierno
+G
-G
0
Inversión
+I
PIB (Y)
Y
0
-I
0
Salarios
+WB
-WB
0
Beneficios
+F
-F
0
Impuestos
-T
+T
0
∆ Préstamos
∆ Efectivo
0
-∆Mh
-∆M
-∆Mb
0
+∆M
0
+∆B
-∆Bh
0
0
0
0
∆ Depósitos -∆M
∆Papeles
-∆Bh
∑
0
0
0
32
La matriz de flujos se complementa con una matriz de
hojas de balance
Hogares
Préstamos
Producción
Empresas
Gobierno
-L
Efectivo
+Mh
-M
Depósitos
+M
Papeles
+Bh
Capital
tangible
+Kh
+Kf
Posición
patrimonial
NWh
NMf
+B
NWg
Bancos
∑
+L
0
+Mb
0
-M
0
-Bh
0
0
0
NWb
0
33
Households
C
I
G
M
X
T
W
rlb
rtb
rd
Dividends
FB
Cash
Demand deposits
Time deposits
Treasury bills
-C
-Th
+W
+rdDh
FBh
-DHP
-DDd
-DTd
Loans
Capital
Σ
INV
Cash
Demand deposits
Time deposits
Treasury bills
Loans
Capital
Foreign assets
Balancing Item
Transactions matrix (payment (-), receipt (+))
Firms
Banks
Government
Current
Capital
+C
+INV
-INV
+G
-G
-M
-M
+X
+X
-Tf
+Tt
-W
-rlf
+rl
+rtb
-rtb
+rdDf
-rDt
FBf
FBg
Flow of funds (sources (+) uses (-))
-DHP
+DHP
+DDd
+DTd
-DTb
+DTb
+DLf
-Deq
0
+HP
+Dd
+Td
+Eq
NWh
External sector
+M
-X
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-CAB
0
0
0
0
0
-DLb
0
+Deq
0
0
0
Balance sheet matrix (assets (+) liabilities(-))
+INV
-HP
-Dd
-Td
+TB
-TB
-Lf
+Lf
-Eq
+Fg
NWf
NWb
NWg
Σ
0
0
-Fg
NWfs
+INV
0
0
0
0
0
0
0
-INV
Aplicación al caso Español
Crisis del Euro
35
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
30
25
20
15
10
5
Unemployment rate %
Rate of growth of GDP in %
Indicadores macroeconómicos
0
GDP per capita growth (annual %)
Unemployment rate
GDP growth (annual %)
36
España:Balances del sector privado, público y privado (1980-2012)
Porcentajes del PIB
10
5
0
GOV
EXT
-5
PDEBT
-10
-15
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
37
Fuente: FMI, WEO (2013)
Balances financieros de los sectores de la economía 1995-2012
Non-financial
Corporations
Households and non-profit
organizations
Financial Institutions
General
Government
ROW
1995
1.4
5.3
1.0
-6.6
1.1
1996
0.4
4.8
1.0
-4.9
1.3
1997
-0.2
4.2
0.7
-3.2
1.5
1998
-1.3
3.2
1.1
-2.6
0.4
1999
-2.9
2.4
0.5
-1.2
-1.2
2000
-4.0
1.3
0.5
-1.0
-3.2
2001
-4.8
0.6
1.2
-0.5
-3.5
2002
-3.9
0.3
1.2
-0.2
-2.7
2003
-3.6
0.0
1.1
-0.4
-2.9
2004
-4.4
-1.0
0.7
-0.1
-4.8
2005
-6.9
-1.7
0.9
1.3
-6.5
2006
-8.9
-2.6
0.7
2.4
-8.4
2007
-10.7
-2.7
1.9
1.9
-9.6
2008
-7.7
1.2
1.8
-4.5
-9.2
2009
-1.1
6.6
1.3
-11.2
-4.3
2010
1.1
3.9
0.9
-9.7
-3.8
2011
1.8
2.4
2.0
-9.4
-3.2
2012
3.5
0.9
6.1
-10.6
-0.2
Deuda en relación al ingreso neto del sector corporativo no-financiero
2001-2002
2003-2007
2008-2011
Core Countries
Austria
616
402
440
Belgium
58
-15
-247
France
425
300
327
Germany
190
181
170
Netherlands
238
95
16
Median
238
181
170
Periphery countries
Italy
353
430
711
Ireland
196
247
327
Spain
646
1,194
1,319
Portugal
1,376
1,129
1,578
Median
500
779
1,015
Other Euro
229
210
284
Descomposición del balance financiero del sector corporativo
no-financiero (NFC)
-
Préstamos o ahorro neto
Ahorro
Inversión
Otros
componentes
Descomposición del balance financiero del sector corporativo
no-financiero (NFC)
=
Ahorro
Valor bruto
añadido
Salarios
Impuestos
transferenc
ias
Ingresos netos de la
propiedad
La evidencia muestra que el ahorro de las corporaciones nofinancieras cayó y esto se explica por las rentas netas de la
propiedad
Spain: components of the lending/borrowing of the non-financial corporate sector
2000-2012 as percentage of GDP (Averages)
Periods
Gross value
added minus
wages
Taxes minus
subsidies
and transfers
Net
property
income
Other
Saving
s
Investment
Savings
less
invesment
∆ 2000-2002
-0.1
0.2
-0.4
0.0
-0.7
-0.5
-0.1
∆ 2003-2008
-0.6
-0.2
-2.6
0.0
-3.0
0.8
-3.8
∆ 2009-2012
4.9
0.3
0.5
-0.1
5.0
0.1
5.0
Pero además el sector corporativo no financiero también estaba
experimentaba una disminución de su rentabilidad
Rentabilidad del sector corporativo no-financiero (Net Entrepreuneurial
income to net value added) 2000-2011
0.29
0.27
0.25
0.23
0.21
0.19
0.17
0.15
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
La matriz flujo-acervo para la economía española, 2007
Households
Corporations
Financial monetary institutions
Currency and deposits
375
92
-604
Securities other than shares
24
-1
135
Loans
-248
-279
532
Non-monetary financial institutions
General Government
ROW
62
43
32
159
-323
5
0
4
-49
39
0
-4
Opening Balance sheet
0
Shares other than equity
475
-485
-56
-111
58
115
Insurance technical reserves
124
4
-4
-121
0
-2
0
Other accounts receivable
2
24
-6
6
-6
-1
-19
752
-645
-3
0
-277
189
15
43
12
-93
5
11
-23
0
Transactions
ΔCurrency and deposits
ΔSecurities other than shares
0
6
-7
-8
-10
-20
0
ΔLoans
-44
-61
86
7
0
-12
0
ΔShares and other equity
-11
10
21
22
-3
39
0
ΔInsurance technical reserves
21
3
0
-25
0
0
0
ΔOther accounts receivable
2
4
-5
0
-4
1
-3
0
Revaluations
Currency and deposits
-1
1
-3
0
0
49
45
Securities other than shares
3
-1
4
0
0
34
28
Loans
1
1
-2
0
0
26
25
Shares other than equity
-40
36
4
-3
-103
-75
-30
Insurance technical reserves
1
0
-3
2
0
1
1
Other accounts receivable
-19
-2
5
2
0
-1
-13
Currency and deposits
417
105
-701
67
54
58
0
Securities other than shares
27
5
132
151
-334
19
0
Loans
-291
-340
616
11
-48
53
0
Shares other than equity
423
-439
-30
-92
-48
78
-108
Insurance technical reserves
146
7
-7
-144
0
-2
0
-16
25
-6
8
-10
-1
0
705
-637
4
2
-387
205
End balance sheet
Other accounts receivable
-108
Los resultados muestran un deterioro de la posición
financiera del sector financiero no-corporativo
Patrimonio neto como porcentaje del PIB 1990-2011
0
-0.2
Adopción del
Euro
-0.4
-0.6
-0.8
-1
-1.2
-1.4
-1.6
-1.8
Net worth
Net worth less shares and equity
Posición patrimonial de los hogares, sector-corporativo no financiero y gobierno
% del PIB
Households
Non- financial corporate sector
General Government
2000
119
-102
-44
2001
104
-94
-57
2002
93
-96
-40
2003
98
-109
-37
2004
95
-115
-34
2005
96
-125
-29
2006
101
-143
-22
2007
92
-154
-18
2008
67
-135
-23
2009
77
-144
-34
2010
75
-139
-40
2011
71
-125
-49
Fuentes de financiamiento del sector corporativo no financiero
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Resident credit institutions loans
Off-balance sheet securitised loans
Securities other than shares
External loans
2011
2012
Composición de los activos del sistema financiero
Currency and
deposits
Securities
other than
shares
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
28.3
28.8
18.2
15.7
18.4
14.7
16.6
15.2
19.1
25.8
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
28.2
27.1
16.4
13.5
12.1
13.3
14.5
13.8
17.4
25.6
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
16.3
23.6
33.2
55.2
47.1
30.6
47.9
35.8
25.2
28.6
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
5.5
31.3
42.1
69.8
61.6
37.5
46.6
25.1
12.7
13.2
Shares and
other
Derivatives
Loans
equity
Monetary financial institutions
…
51.5
2.5
…
45.4
7.4
0.4
56.2
9.2
0.9
56.2
7.7
1.1
46.2
8.0
Other monetary financial institutions
…
53.7
2.8
…
48.9
8.2
0.4
59.2
9.8
1.0
59.8
8.2
1.3
52.1
9.0
Non-monetary financial institutions
…
15.0
17.5
…
6.2
14.0
0.4
8.5
17.0
0.1
6.0
9.6
0.1
10.1
9.7
Other financial intermediaries
…
1.8
51.7
…
6.5
13.4
0.7
13.4
17.3
0.2
7.9
8.1
0.1
15.4
8.6
Technical
Insurance
reserves
Other accounts
receivables
2.3
1.4
0.9
1.1
1.3
…
...
…
…
…
2.0
1.2
0.9
1.1
1.3
…
…
…
…
…
9.7
2.4
1.8
1.4
1.6
11.0
10.9
10.8
10.6
10.3
…
…
…
…
…
4.9
2.2
2.1
1.4
1.2
Composición de los pasivos del sistema financiero
Securities
other than
Deposits shares
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
82.9
81.4
74.9
77.8
76.0
3.7
3.6
11.9
13.9
15.2
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
82.8
80.8
73.9
76.8
73.7
3.2
4.0
12.6
14.9
17.3
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
5.8
0.6
0.1
0.1
0.0
0.0
2.6
29.0
47.2
41.1
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
0.4
1.1
0.2
0.2
5.1
44.6
68.3
66.6
Technical
Shares and Insurance
Derivatives Loans
other equity reserves
Monetary financial institutions
4.5
5.9
0.4
0.6
12.4
0.5
0.5
0.1
11.3
0.4
0.8
0.1
6.9
0.3
0.7
0.0
7.4
0.3
Other monetary financial institutions
5.3
5.8
0.5
0.7
12.5
0.5
0.6
0.1
11.5
0.4
0.8
0.1
6.8
0.3
0.8
0.0
7.5
0.3
Non-monetary financial institutions
15.9
29.0
43.9
4.8
47.9
41.4
2.5
35.0
31.7
5.4
21.3
24.8
7.7
20.7
29.3
Other financial intermediaries
1.3
93.8
5.9
86.5
2.9
51.3
4.8
26.3
5.2
27.5
Other
accounts
receivables
2.5
1.5
1.4
1.0
1.1
2.5
1.5
1.4
1.1
1.2
5.4
2.7
1.8
1.3
1.3
4.5
1.4
0.9
0.5
0.6
Pasivos de las instituciones financieras por sector de contra partida
Non-financial
sector
Financial
Institutions
Households and non-profit
Government organizations
Rest of the
World
1980-1990
12.1
27.6
5.0
47.2
8.1
1991-2002
9.0
26.4
4.7
45.9
14.1
2003-2007
9.5
26.1
3.0
34.4
27.0
2008-2011
7.2
36.5
3.0
27.3
25.9
2012-2013
7.2
39.1
2.6
28.7
22.4
Pasivos de las instituciones financieras por sector de
contra partida e instrumento
Non-financial
corporations
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
10.5
8.3
10.0
8.0
7.5
1980-1990
1991-2002
2003-2007
2008-2011
2012-2013
31.0
13.6
3.3
1.9
3.3
Households
Domestic financial
and non-profit
institutions
Government organizations
Currency and deposits
29.1
4.5
47.5
30.2
4.8
40.1
31.0
4.5
31.5
38.6
3.6
28.8
38.3
2.9
30.6
Securities other than shares
24.8
0.0
40.7
43.6
0.3
24.6
29.0
0.1
4.0
44.0
1.0
2.3
57.6
0.2
1.8
Rest of the
world
8.4
16.5
23.1
20.9
20.7
3.5
17.9
63.6
50.8
37.0
Hoja de balance del sector corporativo no financiero con
el resto del mundo
100
20
0
10
0
-100
-200
-10
Pre-Euro
Post-Euro
-300
-20
-30
-400
-40
-500
-50
-600
-60
Billions of Euros (left-hand axis)
As percentage of GDP (right-hand axis)
Posición de inversión neta de España
Excluding the Bank of Spain
Periods
1992-2002
2003-2007
2008-2013
Net
international
investment
position
-154.9
-553.4
-965.7
2003-2007
2008-2013
1992-2002
2003-2007
2008-2013
-30.6
-59.3
-90.8
Net
international
investment
position
(excluding
Bank of
Spain)
Direct
Investment
Portfolio
investment
Other
Financial
investment derivatives
Net position of Bank
of Spain
In Billions of Euros
-207.9
-51.6
-100.0
-56.4
0.0
53.1
-627.5
-55.0
-347.3
-219.6
-14.2
74.1
-886.2
-4.7
-607.2
-276.7
2.5
-79.6
Contribution to the increase in the Net International Investment Position
100
8.8
55.3
35.0
2.3
-11.8
100
0.5
68.5
31.2
-0.3
9.0
As percentage of GDP
-41.0
-9.3
-20.4
-11.3
10.4
-67.4
-6.5
-36.1
-24.2
-1.4
8.1
-85.1
-0.4
-58.0
-26.8
0.1
-5.7
Cuenta corriente (miles de millones de Euros)
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Goods and services
Income balance
Transfers
Precio de la vivienda 1971-2009
55
56