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GF I NVEST AG
Tel
FINANCIAL SOLUTIONS
044 99 11 555
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www.gf-invest.ch
Produits Structurés
1. Paramètres d‘Évaluation
2. Critères de Sélection
3. Opportunités
1
GF INVEST AG
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Produits Structurés
Paramètres d‘Évaluation
Paramètres Principaux
•
Taux
•
Volatilité
•
Corrélations
•
Prix à terme
•
Maturité
•
Liquidité
2
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Paramètres d‘Évaluation
Volatilité & Taux
1-year SPX Impl Vol
2-year USD Swap
9.0%
35.0%
High Volatility
7.0%
25.0%
5.0%
15.0%
3.0%
1y SPX Implied Vol
35.0%
2008
2005
2002
1999
1996
1.0%
1993
5.0%
Rate cuts
(‘98, ‘01, ‘07)
Flight to quality
(pressure on front)
Long term inflation
(higher long rates)
EQ bear
25.0%
15.0%
Lower Yields &
Steeper Curve
EQ bull
5.0%
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
2y USD Swap
3
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Paramètres d‘Evaluation
Diagramme de Volatilité / Taux
Rev Conv
Range Accr
Sell Vol
EQ Bear
Equity
Volatility
EQ Bull
Buy Vol
Worst Of
No Cap Protect
Participation
Yield
Cap Protect
Good for Pricing  Good for Timing
4
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Produits Structurés
1. Paramètres d‘Évaluation
2. Critères de Sélection
3. Opportunités
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Produits Structurés
Avantages
Protection du Capital
•
obligation à taux variable + swap
Portefeuille
•
•
amélioration du rendement
diversification
Classes d‘Actifs
•
•
non traditionnels
non listés
Payoff
•
bien défini
6
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Produits Structurés
Caractéristiques Recommandées
Risque
•
•
•
non corrélé au reste du portefeuille
concordance avec opinion de marché
payoff transparent
Pricing
•
•
marché secondaire bid-offre
coût de la structure < celle des constituants
Backtesting
•
•
•
performance sous différentes conditions
comparaison du rendement: obligation / sous-jacent
compréhension active du produit
7
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Produits Structurés
Caractéristiques Ambigues
Over-engineering
•
•
•
risques ne correspondant pas a une opinion
avantages „évanescents“
payoff complexe
Pricing
•
•
marge de crédit
marché secondaire „bid“ seulement
Backtesting
•
•
biais de sélection pour les corbeilles d‘actions
évaluations intermédiaires ignorées
8
GF INVEST AG
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Produits Structurés
Backtesting: Exemples
EUR Hybrid Note
Currency
Maturity
Capital Protection
EUR
3 years
100%
Basket
30% EuroStoxx 50 Price Index
70% iBoxx € Sovereigns Total Return Index
Payoff at maturity
100% + 98% * Basket performance
9
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Produits Structurés
Backtesting: Résultats
Period
January 2001 to today
Assumptions
•
•
Note IRR
product purchased at today‘s issue price
product is held to maturity
3Y Bund return
12.0%
Note IRR
Outperf
Minimum
0.7%
-3.7%
6.0%
Maximum
11.7%
9.3%
3.0%
Average
45.7%
2.4%
9.0%
0.0%
2004
2005
2006
2007
2008
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1. Paramètres d‘Évaluation
2. Critères de Sélection
3. Opportunités
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Opportunités
Volatilité & Courbe
Novembre 2007
2y Eurostoxx 50 Vol
EUR10Y - EUR2Y
40%
2.0%
30%
1.0%
20%
USD Curve (%)
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
0.0%
2001
10%
Courbe de Taux:
•
protection contre volatilité
•
protection contre récession
•
classe d‘actif
US unemployment (%)
8.25
2.50
7.25
6.25
1.50
5.25
0.50
4.25
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
3.25
1989
-0.50
12
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Opportunités
Autocall sur Courbe
Novembre 2007
Capital Protection
Currency
Maturity
Strike
100%
EUR
3 years
0.50%
Autocall Feature
If on any semi-annual observation date (t = 0.5, 1.0, ... 3.0)
EUR10y – EUR2y > Strike, the note is redeemed at:
100% + t * 10%
USD (10y-2y)
EUR (10y-2y)
Strike
2.00
1.00
13
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
0.00
GF INVEST AG
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Opportunités
S&P 500 versus Hang Seng
Sudden decoupling prompted by China's announcement
to let its citizens invest directly in Hong Kong’s shares
•
•
reflects US recession fear
overly optimistic view of Asia
SPX
HANGSENG
1,940
28,600
1,740
23,600
1,540
18,600
1,340
13,600
1,140
14
2007
2006
2005
8,600
2004
940
2003
Value
Novembre 2007
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Opportunités
Février 2008
Discount Reverse Convertible
Idea
Switch from „inactive“ product into a new one
Currency
Maturity
Undelying
USD
Min 3 months / Max 1 year
3 shares
Issue Price
Barrier
Coupon
87%
65%
2% quarterly (8% p.a.)
Autocall Feature
Every quarter at 100% if all shares > 90%
Redemption at Maturity
1.
2.
If barrier not breached
=> 100%
If barrier breached:
a) all final values > 90%
=> 100%
b) otherwise: worst performer
15
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Opportunités
Février 2008
Booster sur Equity
Idea
Leverage on a potential stock recovery
Booster NPV vs Underlying
Maturity
Currency
Underlying
2 years
CHF
UBS VX
200
NPV in 12 Months
NPV in 18 Months
150
Participation Rate
160% if Perf > 0
100% if Perf < 0
100
50
Cap
188%
Payoff at Maturity
100% + Min ( Participation Rate * Performance; Cap - 1 )
50
16
70
90
110
130
150
170
190
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Opportunités
Février 2008
iBoxx Sovereign versus Corporate
•
•
•
•
Effective way of playing the credit crunch
Leveraged position
Remove duration risk
Positive carry
iBoxx Sovereign
iBoxx Corporate
170
152
165
147
160
155
142
150
137
145
140
132
135
17
2008
2007
2006
130
2005
127
2004
Value
GF INVEST AG
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Opportunités
€-Stoxx Financial versus Utilities
•
•
•
Relative underperformance of the financial sector
The financials problems could spread other sectors
Financial recovery
€-Stoxx Utilities
€-Stoxx Financial
620
520
520
420
420
320
320
18
2008
2007
2006
220
2005
220
2004
Value
Février 2008
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